央广《王冠红人馆》财经报告：Spotify“直接上市” 音乐平台在何
原标题：央广《王冠红人馆》财经报告：Spotify“直接上市” 音乐平台在何方？ 美国东部时间
美国东部时间4月3日，音乐流巨头Spotify正式在纽交所挂牌上市，成为纽约证交所史上规模最大的直接上市公司。Spotify为何选择直接上市？存在哪些利与弊？未来发展前景如何？央广《王冠红人馆》为您深度解析Spotify直接上市背后的那些事儿。
美国当地时间4月3日，全球最大的流音乐服务Spotify在纽约证券交易所直接上市，股票代码为SPOT。开盘价为165.90美元，较前一日纽交所设定的132美元参考价高出近26%。收盘时价格为149.01美元，较参考价上涨12.9%。按此计算，Spotify市值约为265亿美元，成为纽约证交所史上规模最大的直接上市公司。
值得一提的是，在4月3日挂牌当天，Spotify的创始人兼CEO Daniel Ek并没有出现在纽交所交易大厅，而他曾在上市前一晚的博客中写道，上市不应该是公司最重要的一天，焦点并不是上市首日溅起多少水花，这一事件并不会改变Spotify的定位、和运营目标。而此前，Daniel Ek拥有着Spotify 10.3%的股权，而另一位联合创始人Martin Lorenzton拥有12.5%的股权，二人也一直掌握着对公司的控制权。
当然，Spotify的成功上市也使其他股东们受益良多。据外媒报道，索尼在4月4日表示，公司预计4月至6月当季将获得大约1050亿日元(约合9.86亿美元)的非营业利润，其中就包括评估收益和子公司出售刚刚上市的Spotify部分股权所得的受益(索尼音乐持有Spotify5.71%的股份，其在Spotify上市当天卖出了17.2%的持股量)。此外，持有Spotify7.2%股份的第四大股东老虎环球基金(Tiger Global Management)同样获益。按照3日的收盘价计算，老虎环球基金所持Spotify股票的市值约为19.1亿美元。消息人士称，在Spotify上市之前，老虎环球基金累计对该公司的投资约为7亿美元，这意味着老虎环球基金通过对Spotify的投资获得了12亿美元的回报。按此推算，去年12月与Spotify完成换股交易、以9.1%的持股量成为Spotify第三大股东的腾讯和腾讯音娱，也会从中获益很多。
Spotify是全球最大的正版流音乐服务平台之一，2008年10月在首都正式上线。当时在首都的一间仅能容纳十多人的小办公室里起步，十年后的今天全球总用户1.57亿。
Spotify 的创始人Daniel Ek出生在郊外，他的父亲起初是一名汽车修理师，后来转行做了IT工程师；他的母亲则是一位歌剧院演唱家的女儿，因此母亲在Daniel Ek四岁时就给了他一把吉他，那是他人生的第一把吉他，也是从那个时候起，Daniel Ek就和音乐结下了不解之缘。
而在14岁那年，Daniel Ek自学掌握了编程技术，开始为朋友们制作网页，每次收费5000美元，赚到的钱大都用来购买了视频游戏和电脑设备。16 岁时，Daniel Ek已经成为一名电脑高手，然而当他一心想要进入谷歌工作的时候，却因为文凭问题被拒之门外，初次尝到失败的滋味。尽管如此，凭借着出色的电脑技巧，到了 23 岁的时候，年轻的Daniel Ek已经是身价上千万，但是他越来越发现，挣钱和花钱都不能给人带来真正的快乐，拥有的越多，仿佛自己的人生越是目标模糊不清。因此在做了充分的市场调查和前期分析准备之后，Daniel Ek与企业家马丁・诺兰森一起，开始开拓为用户提供一种新的方式的平台，争取让他们能早日地通过互联网获取音乐。为此，Daniel Ek前前后后花了两年多的时间与各大音乐公司展开周旋，每周都会造访许多大型唱片公司的办公室，这些公司同意授予Spotify音乐播放权。
目前，Spotify的收入主要是来自免费服务中的广告收入和付费用户的订阅收入。付费服务包括两种类型：4.99美元/月或9.99美元/月，它们都能让用户免受广告干扰，无限量收听音乐，选择每月9.99美元的用户还可享受包括移动访问和离线模式在内的高级服务。这使得Spotify在持续吸引到新客户的同时，也稳定了广告收入的增长。
之前当一家企业准备在美国上市时，公司需聘请一家或多家投资银行作为承销商，与其共同磋商股票发行方式、日期、发行价格、发行费用等相关事宜，时间较长，一般为1到2年，费用也较高。股票发行后，先给早期投资者或机构投资者进行认购，之后才面向。
而直接上市是纽交所最新修订的适合独角兽公司的特殊上市规则，不通过上市流程发行新股或筹集资金，又不需要承销商，只要简单地登记现有股票，便可在资本市场上交易。
利：首先，在传统的承销过程中，承销商根据机构投资者对首次公开上市的实际需求制定发行价格，并由承销商按照发行价格开始向股东出售股票。而一般承销商会在这个过程中压低发行价，如果该公司股票实现了超额认购，承销商的费用就更高。而直接上市可以让公司的股票直接面向发售，过程简单，节省可能高达上亿美元的承销费用，也能防止出现股票摊薄等问题，减少上市成本。
其次，SEC，传统IPO后原始股东在一定时期内不得出售其持有的股票在二级市场套现，纽交所和纳斯达克锁定期为6个月。6个月过后，股东每3个月可以出售的股份数额不能超过同类已发行股份的1%或4周内平均交易量的最大者，且要事先向SEC报备。直接上市可以避免传统IPO的锁定期，对公司现有股东所持股份没有，股东可以一次性卖出所有股票。
最后，传统IPO需要将整个财务情况交给投行处理后再向公开，但直接上市只需在正式上市15天前对外公布即可。SEC还，在传统IPO中，公司必须保持一段时间的静默期，但直接上市却不同，公司高管在上市前可以公开讨司情况。
弊：由于没有投行做承销商，缺少询价圈购流程，这就意味着上市没有了传统的开盘价格发现机制，发行价将由市场供求状况来决定。
作为纽约证交所史上规模最大的直接上市公司，Spotify选择直接上市，巨大的品牌知名度和非常高的私人市场估值、解决债务结构是其主要原因。
巨大的品牌知名度和非常高的私人市场估值。Spotify知名度非常高，有上市的资本。此外，2017年该公司股票在次级市场的成交量为1280万股，估值在63亿美元至209亿美元不等。今年以来，该公司股票在次级市场的成交量为280万股，估值在159亿至234亿美元不等。虽然直接上市的方式让这家公司的合理估值变得扑朔迷离，但可以肯定的是，大约220亿美元左右的估值对Spotify选择直接上市起到助推作用。
解决债务结构。2016年，Spotify通过发行可转换债券，从TPG和Dragoneer等私募公司手中募集到10亿美元资金。根据当时签订的协议，如果Spotify的首次公开募股被推迟，这些私募公司能够以很高的折扣把公司债券转换为股票。这对于Spotify来说，一方面可能会造成股权稀释，另一方面相当于贱卖股票，实则较亏，所以它选择直接上市，也是为了处理棘手的债务问题，实现债转股的对赌。
美国《商业内幕》分析其上市原因时指出，Spotify不需要投资者来获得巨大的市场估值。它所需要的只是更多的股票流动性--这是一个交易可以提供的东西，而公司却无法在别的地方得到它。
《纽约时报》认为，Spotify现在面临着和apple music、亚马逊以及其它播放软件的竞争，如果现在不抢占制高地的话，它未来可能会落后，所以最好抓住机会，迎头赶上。
而《证券时报》在4月3日的报道《Spotify上市在即：直接上市 这只独角兽将改变什么》中则提到，纽交所全球上市公司的负责人塔特尔曾表示，对于那些资本充足的公司来说，它们真正需要的就是流动性。直接上市可能会吸引更多那些在监管相对宽松的场外市场交易，但又希望登陆纽交所或纳斯达克交易所的公司。据知情人士透露，Airbnb正在观望Spotify的表现，以考虑是否选择直接上市。由此可见，Spotify的上市虽然依旧充满不确定性，但却似乎改变了许多独角兽企业上市的计划。《福布斯》认为，一旦Spotify直接上市成功，或将促使一批创业公司这一步伐。
Facebook创始人扎克伯格曾提到，Spotify比其他人先看到了流音乐的机遇。而在2016年，Spotify还被评为年度独角兽企业，这些好的背书对其股票价值无疑形成。与此同时，与爱奇艺类似，尽管Spotify2015-2017年的亏损额度越来越多，但是付费用户的年增长率是在增长的，达到了46%，每个月1.57亿活跃用户中有7100万的付费用户。相比之下，苹果的Apple music是3600万，Spotify比Apple music多了一倍。这也使得Spotify的营收也在快速增长，2015-2017年的营收是23.7亿-49.9亿美元，从这方面看，Spotify的未来发展是有潜力的，下一阶段的问题是如何吸引更多的用户到平台上来，以持续为股票盈利。
但从投资的角度来看，Spotify缺乏爆发力，想象空间是有限的。一方面，发展模式较单一，盈利主要靠付费用户及广告，与国内的QQ音乐、网易云音乐等背后有庞大的企业支撑相比，难以发挥协作效应，包括数据的协作、广告的协作等等。另一方面，Spotify庞大的音乐版权支出费用几乎只能上涨不会下降，这就意味着用户增长需一直超越版权费用的增长速度，才能对此有所弥补，然而全球相似模式的音乐网站较多，事实上，Spotify会面临非常多的竞争对手，因此，在用户增长方面会存在不确定性。
当然，针对上述问题，Spotify可以另辟蹊径。比如鉴于支出费用居高不下，Spotify可以考虑绕开音乐出版公司，尝试直接去和艺术家签订一些合约或者合同。之前泰勒斯威夫特的歌在很长一段时间是在Spotify下架了的，因为当时泰勒斯威夫特认为，她的歌如果不放在Spotify上，而是选择唱片方式售卖，会卖得更好，但是实际证明泰勒斯威夫特想错了，所以最后还是把歌放回Spotify上。由此看来，Spotify直接去和艺术家签订一些合约或者合同，可能会达到双赢的效果。
流巨头Spotify此次选择直接上市，引起社会高度关注，同时也引发大家无限思考。一方面，针对当前音乐平台竞争日趋激烈的现状，Spotify毅然选择直接上市，不失走出一条新，其勇气和灵活变通的策略值得借鉴；另一方面，正如Spotify联合创始人兼首席执行官Daniel Ek曾在一篇博客中所说：有时候我们成功了, 有时候我们也会失败。我们始终认为, 我们还处在旅程的早期, 我们有学习和成长的空间。Spotify直接上市后的前景可期，不能因此而停滞不前，仍需稳扎稳打，不断吸取经验教训，打造更好的音乐平台。
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